近期，中國證監(jiān)會發(fā)布《公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，明確要求加大含權(quán)中低波動型產(chǎn)品、資產(chǎn)配置型產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)力度，直指投資者獲得感提升的核心命題。

當(dāng)前，基金行業(yè)蓬勃發(fā)展與基民投資體驗(yàn)不佳的矛盾凸顯，《行動方案》的出臺恰逢其時，既切中行業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)，更彰顯監(jiān)管引導(dǎo)公募回歸“以投資者為中心”本源的戰(zhàn)略決心。這不僅是產(chǎn)品供給的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，更是推動行業(yè)實(shí)現(xiàn)從追逐相對排名向提升真實(shí)持有體驗(yàn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型。

公募基金行業(yè)正積極響應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向，深入思考產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念革新。不過，實(shí)踐中面臨的多重挑戰(zhàn)仍不能忽視，比如產(chǎn)品設(shè)計(jì)與需求錯配、同質(zhì)化競爭加劇、投資者認(rèn)知偏差等。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，破局之道或在于多維創(chuàng)新，比如合理利用人工智能、引入衍生工具、拓展跨境資產(chǎn)配置等。應(yīng)科學(xué)構(gòu)建合理的資產(chǎn)配置模型，同時加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)長期投資理念，最終實(shí)現(xiàn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展與投資者獲得感提升的雙向奔赴。

聚焦提升投資者獲得感

近年來，公募基金行業(yè)在快速發(fā)展過程中出現(xiàn)了部分公司經(jīng)營理念存在偏差、功能發(fā)揮不充分、發(fā)展結(jié)構(gòu)不均衡、投資者獲得感不強(qiáng)等一系列問題。不少基金公司為追求業(yè)績銳度，布局了大量賽道型基金。盡管高波動的賽道型基金一時為投資者貢獻(xiàn)了高回報(bào)，但大多數(shù)的結(jié)局并不樂觀，較大的凈值損失讓持有人體驗(yàn)不好。

2021年以來，中證偏股基金指數(shù)最大回撤一度超40%，直觀反映了高波動權(quán)益產(chǎn)品給投資者帶來的實(shí)際損失風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的投資困境下，投資者愈發(fā)追求基金產(chǎn)品收益的相對穩(wěn)健和凈值波動的相對可控。

永贏基金絕對收益投資部負(fù)責(zé)人劉星宇在接受證券時報(bào)記者采訪時表示，在傳統(tǒng)的基金產(chǎn)品中，權(quán)益類產(chǎn)品波動較大，要求投資者有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；而純債或貨幣類產(chǎn)品的靜態(tài)回報(bào)率降低，難以滿足廣大投資者的財(cái)富增值需求，且單一資產(chǎn)很難穿越周期，可能導(dǎo)致其階段性持有體驗(yàn)較差。

“普通投資者缺乏專業(yè)配置能力，容易出現(xiàn)過于保守或過于激進(jìn)(只選擇權(quán)益類基金)的投資行為。對于權(quán)益類基金而言，雖然長期收益可觀，但短期波動劇烈，普通投資者容易因恐慌而在低點(diǎn)贖回，導(dǎo)致實(shí)際收益遠(yuǎn)低于基金凈值漲幅。”盈米東方金匠投顧團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，過去基金公司過度依賴沖規(guī)模，而同質(zhì)化產(chǎn)品(如行業(yè)輪動基金)往往會加劇投資者的虧損。

“投資者對穩(wěn)健收益產(chǎn)品有著強(qiáng)烈的需求。一方面，隨著居民財(cái)富進(jìn)一步積累，投資者希望在承擔(dān)相對較低風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)穩(wěn)健增值，傳統(tǒng)固收產(chǎn)品的收益逐漸難以滿足需求，但純權(quán)益產(chǎn)品又波動較大；另一方面，在進(jìn)行資產(chǎn)配置時，普通投資者往往缺乏專業(yè)知識和時間精力。”海富通基金對證券時報(bào)記者分析，當(dāng)下，無風(fēng)險(xiǎn)收益中樞下行疊加金融市場波動加劇，投資者迫切需要能平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的產(chǎn)品。另外，隨著我國資本市場改革不斷推進(jìn)，投資難度加大，需要專業(yè)的資產(chǎn)配置型產(chǎn)品來幫助篩選資產(chǎn)、優(yōu)化組合。

《行動方案》出臺的背景，正是監(jiān)管層針對投資者真實(shí)訴求的及時回應(yīng)，將“提升投資者獲得感”作為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心衡量標(biāo)準(zhǔn)。通過優(yōu)化產(chǎn)品供給等方式推動公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加大含權(quán)中低波動型產(chǎn)品、資產(chǎn)配置型產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)力度，正是其中的重要舉措之一。

有望成為長期資金“壓艙石”

含權(quán)中低波動型產(chǎn)品的常規(guī)產(chǎn)品類型主要包括“固收+”基金、可轉(zhuǎn)債基金、絕對收益策略基金等；資產(chǎn)配置型產(chǎn)品通常指通過多元化資產(chǎn)組合的產(chǎn)品，常規(guī)產(chǎn)品類型包括基金中基金(FOF)、管理人中管理人(MOM)、養(yǎng)老目標(biāo)基金和投顧組合等。

近年來，由于市場波動較大，含權(quán)中低波動型產(chǎn)品、資產(chǎn)配置型產(chǎn)品的發(fā)展進(jìn)程也受到了影響。今年以來，在政策支持和市場需求驅(qū)動下，含權(quán)中低波動型產(chǎn)品、資產(chǎn)配置型產(chǎn)品從2024年的調(diào)整期逐步復(fù)蘇，比如“固收+”基金在2025年一季度規(guī)模迅速回升、FOF產(chǎn)品經(jīng)歷此前連續(xù)三年下降后也在今年一季度迎來了增長。截至2025年一季度末，公募FOF總規(guī)模突破1500億元。

“加大此類產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)力度，有利于行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。”劉星宇解釋，一方面，轉(zhuǎn)向重配置，投資策略能容納的資金量擴(kuò)張，有望吸引更多的投資者參與進(jìn)來，真正做到普惠金融；另一方面，含權(quán)中低波動型產(chǎn)品、資產(chǎn)配置型產(chǎn)品致力于提升投資者的中長期回報(bào)，也因此成為了承接長期資金的理想載體。

“一方面，含權(quán)中低波動型產(chǎn)品如‘固收+’產(chǎn)品能提供相對穩(wěn)健且高于純固收的收益；另一方面，普通投資者往往缺乏專業(yè)知識和時間精力進(jìn)行資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置型產(chǎn)品可通過專業(yè)的資產(chǎn)配置策略，為投資者提供一站式解決方案，因此適配不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，市場潛力巨大。”海富通基金表示，加大此類產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)力度，有助于吸引中長期資金入市與豐富基金產(chǎn)品體系，推動行業(yè)從“重規(guī)模”向“重回報(bào)”轉(zhuǎn)變。

“中低波動產(chǎn)品能減少投資者‘拿不住’的情況，解決‘基金賺錢，基民不賺錢’的問題。”盈米東方金匠投顧團(tuán)隊(duì)稱，加大此類產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)能幫助投資者在復(fù)雜市場環(huán)境下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值，推動行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量提升”轉(zhuǎn)型，吸引更多長期資金來穩(wěn)定市場，減少短期炒作。

劉星宇認(rèn)為，含權(quán)中低波動型產(chǎn)品、資產(chǎn)配置型產(chǎn)品的共同特點(diǎn)，是聚焦多類資產(chǎn)，能充分發(fā)揮各類資產(chǎn)之間低相關(guān)性的優(yōu)勢，幫助產(chǎn)品穿越周期，而且還能通過風(fēng)險(xiǎn)敞口的控制，匹配不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。

產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)面臨多重挑戰(zhàn)

盡管當(dāng)前市場需求旺盛，但是含權(quán)中低波動型產(chǎn)品、資產(chǎn)配置型產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)仍面臨不少難題。

針對其中的挑戰(zhàn)，盈米東方金匠投顧團(tuán)隊(duì)認(rèn)為:一是產(chǎn)品設(shè)計(jì)與市場需求的匹配難度不小。不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好差異較大，如何設(shè)計(jì)出既能滿足多樣化需求，又能在市場波動中保持穩(wěn)定收益的產(chǎn)品，是創(chuàng)設(shè)過程中的一大挑戰(zhàn)。市場波動加劇，低波動策略易失效，同時債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)上升，純債基金提供的基礎(chǔ)收益下降，增加了含權(quán)產(chǎn)品的管理難度。二是產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，差異化競爭力不足。多數(shù)“固收+”基金仍以利率債+消費(fèi)/金融股為主，缺乏特色策略。另外，中小公募基金公司難以與頭部基金公司競爭。

海富通基金認(rèn)為，產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)面臨的難題有以下幾方面:一是資產(chǎn)配置模型適配難題。國內(nèi)資本市場具有獨(dú)特性，資本市場假設(shè)有別于成熟市場，這使得國外成熟模型難以適配，需探索適合國內(nèi)市場的資產(chǎn)配置模型。二是風(fēng)險(xiǎn)管理復(fù)雜，含權(quán)中低波動型產(chǎn)品對風(fēng)險(xiǎn)控制要求更高，如何有效分散風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對市場突發(fā)事件帶來的沖擊，是產(chǎn)品管理中的難點(diǎn)，另外公募產(chǎn)品對于國內(nèi)衍生品的應(yīng)用還較為有限。三是產(chǎn)品設(shè)計(jì)與投資者需求的匹配度存在挑戰(zhàn)。設(shè)計(jì)出既能滿足大多數(shù)投資者需求，又符合市場規(guī)律和公司投資策略的產(chǎn)品，難度較大。

除了產(chǎn)品設(shè)計(jì)、公司管理等難題，投資者認(rèn)知偏差也被認(rèn)為是大力發(fā)展含權(quán)中低波動型產(chǎn)品、資產(chǎn)配置型產(chǎn)品面臨的難題之一。

“投資者教育尚存欠缺，或是目前最大的難題之一。”劉星宇認(rèn)為，部分投資者對于此類產(chǎn)品定位和風(fēng)險(xiǎn)收益特征的認(rèn)知存在偏差，容易因?yàn)殡A段性的波動頻繁申贖，影響最終的持有回報(bào)。因此，還需要加強(qiáng)投教宣傳，普及資產(chǎn)配置和長期投資理念。

盈米東方金匠投顧團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，部分投資者對含權(quán)中低波動型產(chǎn)品和資產(chǎn)配置型產(chǎn)品的特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益特征了解不足，可能導(dǎo)致投資決策失誤，進(jìn)行短期化交易，從而影響產(chǎn)品規(guī)模的穩(wěn)定性。

多維創(chuàng)新構(gòu)建行業(yè)新生態(tài)

在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的方向上，接受證券時報(bào)記者采訪的相關(guān)人士和機(jī)構(gòu)也給出了一些頗具借鑒意義的建議。

劉星宇指出，要補(bǔ)齊能力缺口，需要先做好單資產(chǎn)研究，再構(gòu)建科學(xué)的資產(chǎn)配置模型。此前，公募基金還是以投資股債類資產(chǎn)為主，對于這兩類資產(chǎn)有著較為深刻的認(rèn)知，但要做好多資產(chǎn)配置，首先需要對新資產(chǎn)包括海外權(quán)益、商品等有更深入且下沉的研究，形成相應(yīng)的單資產(chǎn)投資策略。然后，再根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)偏好，通過構(gòu)建科學(xué)、體系化的資產(chǎn)配置模型，靈活組合不同策略，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)匹配。

盈米東方金匠投顧團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來，含權(quán)中低波動型產(chǎn)品將更注重“穩(wěn)收益”與“控回撤”的平衡，而資產(chǎn)配置型產(chǎn)品則會向全球化、多策略方向發(fā)展。監(jiān)管層需優(yōu)化審批流程，機(jī)構(gòu)需加強(qiáng)投資者教育，才能推動這些創(chuàng)新產(chǎn)品真正落地并提升投資者獲得感。

在含權(quán)中低波動型產(chǎn)品的創(chuàng)新方向上，盈米東方金匠投顧團(tuán)隊(duì)建議:一是智能動態(tài)調(diào)倉的“固收+”策略。底層是人工智能驅(qū)動的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型，通過機(jī)器學(xué)習(xí)優(yōu)化股債配比，動態(tài)調(diào)整權(quán)益?zhèn)}位(如10%~30%)，降低回撤風(fēng)險(xiǎn)。二是量化“固收+”及量化對沖策略產(chǎn)品。利用量化模型進(jìn)行權(quán)益資產(chǎn)投資，結(jié)合股指期貨、期權(quán)等衍生品對沖市場波動，提供更穩(wěn)定的絕對收益。三是ESG穩(wěn)健收益產(chǎn)品。篩選ESG評級高的企業(yè)，降低“黑天鵝”事件沖擊，契合長期資金的需求。四是波動率錨定基金。設(shè)定年化波動率目標(biāo)(如5%)，自動調(diào)整權(quán)益敞口，適合養(yǎng)老資金配置。

在資產(chǎn)配置型產(chǎn)品的創(chuàng)新方向上，盈米東方金匠投顧團(tuán)隊(duì)認(rèn)為可從以下幾方面進(jìn)行創(chuàng)新:一是多資產(chǎn)FOF的升級版。核心倉位配置寬基指數(shù)基金，衛(wèi)星倉位輪動行業(yè)ETF或另類資產(chǎn)。二是跨境資產(chǎn)配置FOF。納入美股、港股、新興市場債券和股票等，分散單一市場風(fēng)險(xiǎn)。三是多資產(chǎn)ETF。近期，中證指數(shù)有限公司發(fā)布了多個股債恒定比例指數(shù)系列，掛鉤這些指數(shù)的多資產(chǎn)ETF有望問世，為投資者提供一站式、低費(fèi)率的多資產(chǎn)配置工具。四是養(yǎng)老目標(biāo)基金的差異化設(shè)計(jì)。按風(fēng)險(xiǎn)分層的目標(biāo)日期基金。比如“2050穩(wěn)健型”“2050進(jìn)取型”等，匹配有著不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。

海富通基金認(rèn)為，產(chǎn)品創(chuàng)新可以從以下幾個方面進(jìn)行考量:一是投資策略創(chuàng)新。比如，運(yùn)用人工智能并結(jié)合機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，研發(fā)創(chuàng)新型量化“固收+”產(chǎn)品，或是運(yùn)用更豐富的金融衍生工具，研發(fā)更多低波動策略。二是產(chǎn)品資產(chǎn)標(biāo)的創(chuàng)新。可將更多海外資產(chǎn)、另類資產(chǎn)、外匯等資產(chǎn)納入資產(chǎn)配置型產(chǎn)品。三是產(chǎn)品形式創(chuàng)新。未來，ETF-FOF形式的資產(chǎn)配置型產(chǎn)品將迎來新的發(fā)展期，ETF-FOF產(chǎn)品形態(tài)將進(jìn)一步豐富，涵蓋更多細(xì)分賽道和策略型主題，為投資者提供更精準(zhǔn)的資產(chǎn)配置工具。四是風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新。引入風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型等先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，根據(jù)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征和投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)，精確分配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，確保在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置。

“未來，可能會涌現(xiàn)更多的創(chuàng)新型產(chǎn)品。”劉星宇指出，除了ETF-FOF，設(shè)有權(quán)益?zhèn)}位下限的二級債基可能也將成為熱點(diǎn)之一，該類產(chǎn)品確保始終參與權(quán)益市場，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)相比純債更高，且能借助股債低相關(guān)性來優(yōu)化組合的收益風(fēng)險(xiǎn)比。